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          1. 三一重工:经营质量创历史最优 周期龙头享受估值溢价

            时间:2020-04-24作者:黄琨,李阳东来源:国泰君安

            本报告导读:

            2019年核心产品增长亮眼,经营质量创历史最优;国内工程机械高景气大概率延续,维持2020年135亿盈利预期,周期龙头有望享受估值溢价。

            投资要点:

            结论:2019年营收、归母利润为757亿、112亿,增长35.5%、83.2%,符合预期,拟派息35.2亿,2019年中回购8.2亿?;谀嬷芷诘鹘谇炕?,国内工程机械高景气大概率延续,维持2020-21年EPS为1.6、1.67元,新增2021年EPS1.74元,基于行业平均估值给予龙头一定溢价,上调目标价至24元,对应2020年15倍PE。

            核心产品增长亮眼,盈利能力大幅提升。2019年三一挖机销量6.1万台(+29.4%),份额25.5%,提升2.4pct;吨位结构升级,营收276亿(+43.5%);毛利率基本稳定,净利率18.1%(三一重机),提升1.6pct。起重机营收140亿(+49.6%),毛利率24.3%,略降0.5pct,净利率6.8%,提升3pct,份额从2018年22%提升至近30%?;炷粱涤?32亿(+36.8%),预计国内增长50%以上,其中泵车预计增长70-80%、搅拌车增速较稳,毛利率29.7%,提升4.6pct,净利率16.9%(三一汽车制造)。

            经营质量创历史最优,持续推出新品引领市场。2019年经营净现金流133亿,期末生息资产超230亿,财务费用降至负值。推进数字化转型,经营效率大幅提升,人均创收410万(+27.7%);销售+管理费率10%,降低1.7pct;研发费率4.8%,提升1.7pct,持续推出挖机、起重机新品。

            表内资产质量优化,ROE大幅提升。2019年减值损失12.6亿,其中Q46.9亿,资产质量进一步优化;年底负有回购义务表外负债234亿,较年中略有增加;全年加权ROE29.5%,提升8pct。

            风险提示:地产投资大幅下滑、竞争格局恶化。


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