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          1. 家电及相关:空调价格战继续 但最低价机型价格上调

            时间:2020-04-24作者:何伟来源:中金公司

            行业近况

            我们跟踪了近期空调品牌的价格变动。

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            三级能效机型价格上调:1)2019年双十一以来,格力大幅降低三级能效产品价格,俊越系列1.5P三级能效定频挂机价格降至1,599元/台,1.5P三级能效变频挂机降至1799元/台,和奥克斯属于同一水平。在此之后,其他品牌基本无法销售三级能效产品,转而进行一级能效产品促销。2)4Q19,格力因三级能效促销产品大量出货,4Q19净利润率仅5.8%,大幅下降。3)2020年1月,前述促销机型价格上调100元,3月俊越系列1.5P三级能效定频挂机线上不再销售。

            目前京东平台格力1.5P三级定频挂机最低价产品为京逸系列,价格1899元/台,比之前同类产品最低价高300元/台。

            格力一级能效机型价格继续有下降空间:1)2019年11月开始,美的等品牌重点促销一级能效产品。1月美的、格力一级能效产品线上价差扩大至1300元(此前价差约为900-1000元);2月格力一级能效产品开始降价后,两者线上价差2月缩小至1100元,3月缩小至900元左右。2)目前,京东平台,美的1.5P一级变频挂机价格1999元/台。格力同类产品最低价2799元/台,还有800元/台的价差。3)格力4月开始加大促销,主要是一级能效产品普遍下调200元/台,线下份额明显回升。4)我们预计未来格力一级能效会进一步降价,1.5P一级变频挂机未来促销最低价甚至可能会达到2299元/台,这会和美的当前的促销机型价差拉近到300元/台。

            奥克斯5月将被迫提价:1)2019年6月,格力公开向国家市场监督管理总局举报奥克斯生产销售不合格空调产品,多款产品虚标能效等级。2020年4月,宁波市监管局认定奥克斯KFR-35GW/ZC+2的空调能效等级标注为2级,而实际为3级,对其作出“责令改正”和“处??钍蛟钡男姓Ψ>龆?。2)奥克斯内部下发涨价通知,自2020年5月起,网批渠道空调挂机价格上调120-150元,柜机价格上调150-200元。我们认为奥克斯提价反映出其虚标能效被处罚后,生产合格产品导致成本增加;另一方面,在格力、美的的降价攻势下,奥克斯市场份额大幅降低,难以盈利。上调价格在于保盈利或者缩小亏损。

            我们预计价格战7月之后平息:1)我们预计经过夏季,格力渠道库存会恢复正常,不再有压力。当前格力渠道库存4-5个月。2)7月新能效标准推出,旧三级能效产品将不再生产(渠道存货依然可销售1年),价格更高的新一级能效产品会推出。3)8月新冷年开盘,我们认为企业不会继续价格战,否则影响冷年开盘的士气。

            估值与建议

            ?;枇氛鲜谐〉幕?,龙头公司的长期竞争力也没有被动摇,看好低估值的美的集团、格力电器;小家电正处于成长期,看好小熊电器、九阳股份、苏泊尔。随着地产竣工改善,厨电将再次受益地产后周期,看好老板电器。上述公司维持跑赢行业评级。

            风险

            疫情负面影响超预期的风险;市场竞争加剧风险。


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