• <track id="stfld"><div id="stfld"></div></track>

      <option id="stfld"></option>

          <bdo id="stfld"></bdo>

            <bdo id="stfld"></bdo><tbody id="stfld"><span id="stfld"></span></tbody>
          1. 广发宏观:油价冲击将影响国内通胀中枢

            时间:2020-04-24作者:郭磊,贺骁束来源:广发证券

            为何WTI原油价格一度下跌为负值:对来龙去脉的简要解释。

            首先,一度下跌为负值的只是WTI原油价格,WTI原油下跌为负值也只是阶段性的。常用的原油价格基准包括布伦特原油和WTI原油等。其中布伦特原油出产于北大西洋北海布伦特地区,全球65%以上的现货原油挂靠布伦特原油定价;WTI原油出产于美国西得克萨斯,美国出产和消费的原油往往挂靠WTI定价。4月20日下跌至-37美元/桶的只是WTI原油,布伦特原油4月20日只是从前一日的31.7美元/桶下跌至29.7美元/桶。WTI原油下跌为负值也只是阶段性的。4月21日、22日WTI原油价格回升至10.0、13.8美元/桶。

            其次,WTI原油价格超大幅度下跌背后有两个背景。

            (一)全球疫情影响下的需求预期偏弱、炼厂开工率较低、库存偏高的基本面原因是一个大背景。由于全球疫情蔓延,以及防控举措之下各国经济暂时停摆,海外成品油需求疲软,炼厂开工率较为低迷成为本轮库存高企主因。而期货价格暴跌以及期限结构的极端化,则更多反映的是市场对于未来需求预期,以及金融市场对于风险资产配置需求的动态平衡。

            (二)交易层面的原因是另一个重要背景。一则库容严重不足,即投资者短期内没有办法自备仓库,接受实物交货;而未平仓的合约被迫集中平仓;二则程序化交易可能会形成阶段性助推。

            再次,同样逻辑框架下,后续原油价格在修复过程中仍将存在的两个约束:

            (一)全球疫情的影响及全球经济的短期衰退压力。截止4月23日,全球累计确诊新冠病例逾260万,213个国家和地区有受到直接影响。IMF在4月14日发布的最新展望预计全球经济萎缩3%。全球经济的衰退风险,叠加OPEC+减产协议靴子落地等地缘政治不确定性,成品油需求修复探明时点仍为主要矛盾,疫情冲击下的油价修复过程更趋于复杂化与长期化。

            (二)6月合约同样存在承压风险。截止4月21日,WTI原油6月期货价格下跌29%至14.5美元/桶??悸堑矫烙涂馊萦绕涫强庑赖厍涨鹘粽?,市场预计库欣容量或于5月中旬达到存储极限。同时值得注意的是5月19日6月美油主力合约同样面临交割问题,若届时库容问题未能得到根本性解决,交易者或再度面临“高成本移仓”和“实物交割”困境。

            PPI的定价因素中,上游大宗品价格尤其是原油价格较为关键。原油价格冲击将影响年内PPI斜率,目前原油价格下PPI中枢将有所下移。我们依据几种情景假设对此做一个大致测算。

            我们在前期报告《疫情对宏观面的影响和以往事件性冲击有何不同》曾经提到:宏观经济特征的变化一般由三个因素驱动:一是趋势(trend);二是周期(cycle);三是外生冲击(shock)。因此若将本轮油价超预期下行进一步视为外生冲击,其对通胀固有斜率的影响将出现修正。

            我们对未来原油价格走势做出几种基本的情景假设:

            情景一:乐观情形下,假定WTI原油价格在4月维持在25美元/桶,较上月末略有回升;此后逐月均匀回升至年末的均值水平55美元/桶(和国内疫情下的年末均值相同)。

            情景二:中性情形下,假定WTI原油价格在4月维持在20美元/桶,较上月末基本持平;此后逐月均匀回升至年末50美元/桶(低于国内疫情下的年末均值)。

            情形三:悲观情形下,假定WTI原油价格在4-6月维持在10美元/桶,此后逐月缓慢回升至年末的40美元/桶(低于海外疫情爆发时点均值)

            情景四:极端情形下,假定海外疫情产生明显且持续的影响致油价中枢整体下跌,WTI原油价格将在未来8个月一直维持在10美元/桶。

            PPI的定价包含外需定价和内需定价两部分,由于财政扩张的政策方向已经确定,内需定价也是一个很重要的环节,我们进一步对油价冲击后的PPI基准分布进行微调。我们以螺纹钢价格作为控制变量,对本轮油价冲击进行孤立分析;结合考虑PPI对于螺纹钢波动、油价波动的弹性系数分别为0.08、0.06,最终得出结论:二季度PPI显著为负或对应于全年底部,PPI年度均值在乐观、中性、悲观情形下分别为-0.5%、-1.9%、-2.5%,极端情形下PPI均值或录得-3.7%。这一系列坐标中枢较原油价格下跌前已有显著下移。

            油价冲击也会影响CPI,一则是CPI中的两个分项(交通燃料、水电燃料)受到成品油价格直接影响;二则PPI的变化也会影响至工业类消费品。

            油价冲击也会影响CPI,一则是CPI中的两个分项(交通燃料、水电燃料)受到成品油价格直接影响;二则PPI的变化也会影响至工业类消费品。我们简要阐述一下对CPI影响的测算过程:

            步骤一:通过主成分分析容易发现,PPI是解释非食品项CPI分布的第一大主成分。非食品项CPI对于PPI变动的弹性系数为0.11,解释度R方达73%。

            步骤二:根据上一部分对于PPI的测算结论,我们得到油价二次冲击下PPI相较基准情形的变动幅度,再结合弹性系数得到三种情景下非食品项CPI所受影响。

            步骤三:结合非食品项的分项权重69.9%,综合考虑非食品项CPI变动对于CPI的总贡献率,我们对报告《浅析本轮疫情对于通胀的影响》中的基准结论进行调整。结论显示:三种情形下油价均主要影响4-6月CPI分布,二季度后影响逐步趋缓。油价冲击或导致二季度CPI加速回落,年度均值在乐观、中性、悲观情形下的分布为3.3%、3.1%、2.8%。

            这篇研究主要是考虑对油价对通胀的直接影响,建立一个影响量级的大致坐标。如果考虑到产业链、行业的连锁影响和对通缩效应的触发,则整个宏观过程会更为复杂。我们对此做一个梳理。

            值得注意的是:本部分测算仅考虑油价冲击对于通胀分布的直接影响,并未探寻油价下行的连锁影响。(一)油价对于煤炭、化工产品等其他工业品价格的连带影响;(二)此外油价还将通过影响生物燃料需求,以及下游化工品需求传导至农产品价格,如燃料乙醇相关的玉米,与生物柴油相关的油脂油料,以及互为替代品的棉花与化纤等:(三)一般来说油价加速下行阶段全球金融市场波动率通常亦趋于抬升,其逻辑在于页岩油企业通常由高收益债实现融资,原油价格暴跌、北美高收益债上行通常与全球资产价格波动率飙升联系紧密。

            油价波动主要影响的行业包括:石化产业链(上游油服开采、中游炼化、下游化工)、煤炭电力、交通运输(航空、航运)、以及汽车等行业。具体来看,石油及天然气开采活动受制于低油价显著收缩,远期供给曲线相应趋紧;炼化及化工行业受油价冲击影响,则取决于相应产品的价格传导与转嫁能力。伴随成品油价改机制趋于完善,成品油加工业价格传导机制亦进一步顺畅,但油价冲击是否从成本端增厚利润依然受竞争格局所决定;煤化工行业整体将受制于油价下跌出现受损,但电力行业诸如水电、风电等新能源成本相应刚性,因此低油价背景下电力行业景气度或相应分化。交通运输行业中,燃料油成本通常占其生产成本30%-40%,低油价对运营成本的降低将导致交运行业景气度回升。此外由于原油库容趋紧,远期结构持续升水,全球主要国家增加战略及商业原油储备背景下,运输存储以及套利需求将对港口、油轮景气度形成提振。

            油价更深层次的影响是对通缩效应的触发。在工业价格通缩背景下,一则上游价格预期没有触底,企业会等待价格进一步下跌,而影响原材料补库;二则产成品价格收缩,企业盈利预期收缩,抵押品价格下跌可能会加剧微观影响;三则投资收益率和资金的价值失衡(不考虑政策为对冲通缩而推动的降息),企业投资意愿下降;四则较通胀预期下,居民消费也会更少。所以通缩会形成对整体经济的负面影响,它将加大政策稳增长压力。

            核心假设风险:海外疫情变化超预期,油价下行压力超预期,通胀分布超预期。


            研报相关
            财经日历
            更多
            财经图解
            更多

            一图看懂未来十年农业大“势”

            董峻 苗夏阳 齐琪 5天前
            微信公众号 关注微博
            ?
            首页 财经
            国产主播精品大秀系列 吉木萨尔县| 吉木萨尔县| 柳河县| 象州县| 九龙县| 遵义县| 德令哈市| 垫江县| 石家庄市| 仲巴县| 孟津县| 乡城县| 宁武县| 渭南市| 呼和浩特市| 三台县| 冷水江市| 柯坪县| 鄯善县| 大港区| 疏勒县| 雅安市| 平江县| 慈溪市| 治多县| 郴州市| 宣化县| 淮北市| 赤峰市| 溆浦县| 灵台县| 游戏| 黎城县| 常熟市| 莆田市| 衡阳县| 含山县| 土默特左旗| 修武县| 平泉县| 西吉县| 济宁市| 同江市| 宣汉县| 连山| 黔东| 河西区| 确山县| 澳门| 亚东县| 肇源县| 繁昌县| 上杭县| 兴山县| 沈丘县| 屏南县| 巴林左旗| 方山县| 孟州市| 长岭县| 蒙山县| 襄垣县| 邻水| 永嘉县| 宁化县| 芜湖县|